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    軍工“十四五”,武器裝備進入放量建設戰略五年

    2020-11-06 國盛證券

    十四五”是我國武器裝備建設戰略窗口期,軍工行業將迎來多重產業拐點, 政策紅利、產業高景氣度趨勢已然十分清晰。

    1)國防政策變化:“十四五”期間國防政策由過去的“強軍目標穩步推進” 轉變為“備戰能力建設”。過去的“強軍目標穩步推進”導致軍工行業呈現“穩健增長,并非高速增長”的特征,我們認為這是市場此前認為軍工行業炒主 題沒業績的主要原因,但是“十四五”備戰能力建設意味著武器裝備放量增 長,我們預計軍工企業的營收端、利潤端都將得到大幅增長;也意味著這輪軍工大行情是由業績驅動。

    2)裝備列裝變化:“十四五”期間武器裝備列裝將由過去的“研制定型及 小批量建設”轉變為“備戰能力即放量建設”。武器裝備是從能力建設向放量列裝有序推進的。“十三五”之前一直是我國重點型號裝備的 研制、定型或者小批量列裝階段。根據《新時代的中國國防》白皮書, 2010-2017 年我國在武器裝備費上共投入 2.42 萬億元,已經成功研制、小 批量量產了殲-16、殲-20、直-20、運-20 等一系列重點型號武器裝備;然后 2018 年以來我國加大實戰化訓練,訓練強度和頻率大幅增長,解決了從有 到會使用到逐步形成戰斗力的問題;進入“十四五”需要通過大批量的裝備 列裝正式形成我國軍工作戰能力體系。從產業鏈上下游交叉驗證可以判斷 出,武器裝備放量建設是一個產業趨勢,并非市場有部分投資者認為的是因 為局勢事件而短期加大裝備訂單。

    3)裝備供給端變化:預計“十四五”裝備放量建設導致體制內產能緊 缺進而訂單向大量的優質民參軍企業外溢,并可以一舉改變傳統軍工企業盈 利能力差的偏見。過去“強軍穩步推進”的國防政策導致軍工產業鏈是以銷 定產的特征,體制內產能只需要適當提升以滿足穩步增長的裝備訂單即可, 但是“十四五”裝備放量建設導致產能緊缺,這也是為什么在今年我們看到 軍工企業提前進入備產或者擴產階段的主要原因。我們認為,一方面以成飛 集團為代表的總裝廠采取“聚焦總裝、產業鏈大協作”的方式擴大產能,另 一方面軍民融合政策紅利逐步釋放進而引導大量的民參軍企業加入到軍工 配套序列中,而且由于民參軍企業的靈活機制、外購設備更方便等優勢,優 質民參軍企業獲得的訂單量、盈利能力都將有顯著提升。隨著近年來已經有 一大批盈利能力強的軍工企業上市涌現出來,越來越多不同類型的投資者可 以在軍工板塊中找到符合其投資標準的上市公司,板塊共振效應將加劇。

    4)資本端變化:預計“十四五”會有越來越多的優質軍工企業上市。主要軍事強國仍不會放松在國防領域的投入。此外從社會資本投入角 度,越來越多的社會資金會投入到國防領域,我們統計部分地方政府、軍工 集團等紛紛成立的軍民融合基金規模就在 5000 億以上。重要的是,當前已 經涌現出中簡科技等一批優質民參軍上市公司,我們預計“十四五”會有越 來越多的優質軍工企業上市,通過借力資本市場的融資功能,完成軍工企業 的產能擴充,是軍工產業發展的重要方向,這也就意味著軍工產業的投資力 度在一、二級市場都將保持一定的熱度。

    “十四五”武器裝備列裝節奏,當前是擴產備產階段,預計到 2023 年達到 產能高峰。軍工行業是典型的計劃性采購體制,考慮到“十四五”武器裝備 大幅放量建設,再加上此前穩步推進的裝備建設節奏,因此在今年“十四五” 軍工裝備論證期間就需要提前進行產業鏈備產或者擴產。因此,雖然當前市場覺得還沒有實證性公開數據作為軍工景氣度的驗證信息,這也是市場對軍 工的預期差所在,但是我們看到部分軍工企業已經在披露 2021 年執行的軍 工備產訂單,如紅相股份、亞光科技等,軍品備產訂單預示著軍工提前備產 的節奏,接下來 2020 年三季報軍工企業存貨若出現增長,則可加以佐證; 隨著軍品訂單逐步落地,預計在明年 Q1 以主機廠的預收款、上游電子 或者原材料公司的營收/利潤都會得到大幅增長,屆時軍工高景氣與業績都 將得到驗證,將開啟新一輪戴維斯雙擊行情。

    “十四五”武器裝備采購重點方向,以“未來作戰裝備”和“消耗性裝備” 為標準。“未來作戰裝備”作為標準的原因是要符合當代及未來作戰需求, 如導彈、無人機等方向;“消耗性裝備”作為標準的原因是,一方面實戰化 訓練會加大消耗性裝備的消耗,另一方面真正形成作戰能力需要大量消耗性 裝備進行戰略儲備。我們認為“十四五”武器裝備重點采購方向是:

    1)導彈:消耗屬性最強,預計“十四五”市場規模復合增長達 40%左右。預計今年導彈市場規模達到 1000 億元左右,未來“十四五”5 年市場規模 復合增速達到 40%。增長主要來自于戰略儲備以及實戰化訓練加大導彈消 耗等。導彈產業鏈可以重點關注導彈總裝企業,以及導彈電子相關企業。

    2)無人作戰裝備:應用場景不斷擴大,預計“十四五”市場規模復合增長 達到 40%以上。無人作戰正在深刻改變戰爭面貌,是未來作戰裝備的首選 之一。無人裝備具有傷亡率低、成本低、配置靈活等優勢,一方面使得其在 局部戰爭中開始嶄露頭角,顯示出巨大的發展潛力和光明的應用前景,日益 受到各國的重視,發展勢頭十分強勁;另一方面使得其具備很強的消耗屬性。

    3)軍機:預計空軍未來“十四五”的發展趨勢仍為主戰裝備跨代建設,期 間市場規模復合增速達到 20%以上。在新時期戰略空軍建設目標下,由“防” 轉“攻”,大力發展先進戰斗機、戰略運輸機/轟炸機,提高縱深攻擊能力、 遠程投送/打擊能力和立體攻防能力,彌補代際差,實現代際換裝,提高信 息化、自動化程度。由此軍機發展主要是“補量”和“提質”兩個方向,投 資方向聚焦于軍機總裝廠以及軍機產業鏈上游的原材料等方向。

    4)航空發動機:軍機放量增長拉動需求,實戰化訓練強度加大致使其消耗 增大。我國不僅具有批量量產的航空發動機型號,而且還有正在研制即將定 型的型號,這為航空發動機產業的長足發展提供了成長空間。從稀缺性角度 看,航空發動機總裝廠航發動力是唯一標的,這與成飛、沈飛等相比稀缺性 更強;從消耗角度看,我們尤其關注工作環境惡劣、耗材屬性更強的葉片等 高溫結構件產業鏈。

    5)其他因導彈、飛機大幅放量增長從而帶動的最上游原材料、軍工電子器 件等細分方向的需求。從基本面角度看,武器裝備最上游的碳纖維原材料、 軍工電子器件等,有下游導彈、飛機需求帶動增長、國產化率提升、國防信 息化率提升或者碳纖維在軍機/導彈上的使用比例提升的三重成長邏輯,其 增速將更為可觀,這是軍工行業中的強α方向。

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